日元不断贬值，对日本经济与日股有何影响？

除了企业估值和治理改善，日元疲软在一段时间内也被认为提振了日股此前上涨。但随着日元近期越跌越惨，对美元跌至逾34年最低位155.44，市场人士开始警示，超弱日元对日股和日本经济已逐渐转变成一个拖累因素。

此前，日元贬值帮助日股攀升至历史新高，因为许多大盘权重股都是出口企业，他们在海外的收入以日元计价有所上升。在东证指数中，汽车制造商和电机企业等占权重的25%以上。但日元近期跌得太猛推高了日本进口企业的成本，并打压了日本国内消费者的消费支出，给这些更依赖日本国内市场获取利润的企业带来压力。

（第一财经资料图）

自3月最后一周日元开始持续下跌，对美元跌至历史低点期间，日经225指数也从此前创纪录的水平下跌超过8%，与日本国内消费相关的股票持续低迷。由铁路运营商和运输业企业组成的东证陆路运输指数自年初以来一直持平，表现大幅不及东证12.5%的涨幅。日本消费活动指数已连续两个季度下滑，一季度降至两年来最低水平。该指数不包括外国游客消费，只衡量日本的国内实际消费支出。

日本零售商股价也落后于基准指数涨幅，今年迄今仅上涨8%。东证零售商分类指数中约40%的会员企业出现了亏损。随着日本企业即将在未来数周陆续公布一季度财报，日本零售商和铁路运营商等内向型企业被市场预计将表现不佳。

瑞穗证券市场策略师Nobuhiko Kuramochi称：“对日本零售商来说，日元贬值过猛推高其成本，由此导致的价格上涨带来的传导效应很快就会显现出来。我们会持续关注，消费者是否会变得更加节俭。”

道富环球（State Street Global Advisors）日本首席投资官Niihara Kensuke也称：“日元进一步走弱，对消费者的损害可能更大。”部分看好日本的投资者认为，30多年来最大幅度的涨薪将刺激日本今年的支出复苏。但道富认为，这一观点背后的假设是，美联储将在未来几个月开始降息，减少美日利差，助日元反弹。但由于美国强劲的经济数据，美联储降息预期正在消退。摩根大通分析师Rie Nishihara更表示，如果日元对美元进一步贬到157附近，日本实际工资的任何上涨效应都可能“蒸发”。

日本商界领袖与政策制定者近期也纷纷对日元暴跌表示担忧。日本最大的商业游说团体经济团体联合会（Keidanren）负责人本周二（4月23日）表示，日元贬值幅度过大。虽然政府官员称他们已准备好干预外汇，但由于美日利差仍然很大，干预的影响可能转瞬即逝。

上周，东京商工会议所所长也在新闻发布会上表示，日本中小型企业正遭受进口材料成本上涨的影响。三得利控股有限公司总裁上周也喊话日本政府“需要纠正”这种情况。

种种压力下，市场密切关注日本政府何时出手干预外汇。周二，日本前高级货币官员古泽满宏（Mitsuhiro Furusawa）表示，如果日元进一步走软，日本政府将处于干预货币的边缘。“在美国和日本利率没有变化的情况下，日元对美元的贬值相当迅速。如果这种趋势继续下去，干预就会到来，我们已经非常接近干预了。”他补充称，上周的美日韩联合声明表明，日本政府可以没有顾虑地干预。市场对本周稍晚美国核心PCE物价指数的反应，可能会促使日本政府采取行动。这被市场认为是近期口头干预中最强硬的一次。核心PCE物价指数是美联储最青睐的通胀指标，如果再超预期，恐令美联储和市场再度调降美联储降息预期，进一步推高美元打压日元。

本周五的日本央行政策决议是市场的另一个焦点。3月会议上，日本央行历史性地退出了包括负利率和收益率曲线控制（YCC）在内的超宽松货币政策，但紧缩程度远无法与累计加息525个基点的美联储相提并论。古泽满宏认为，日本央行最早可能在7月再度加息。市场也普遍预期日本央行此次将按兵不动，但可能释放更“鹰派”的表态，阐明将进一步加息的立场。

日本央行行长植田和男上周在华盛顿的一次演讲中表示：“如果日元贬值令通胀继续上升，我们很可能会加息。”本周二，他又表示，如果日元贬值对物价的影响被认为是“不可忽略的”，不排除通过货币政策举措来应对汇率。

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