超9成产品规模缩水，同业存单指数基金走向何处？

当下，同业存单指数基金的收益与规模已日渐呈现出分化趋势。截至6月底，超9成同业存单指数基金规模较成立之初出现了下滑，3只产品规模下滑近90亿元。虽然有部分产品年内收益达到了1.70%以上，但仍有部分产品收益徘徊在0.5%以下。

由此，精耕细作、严控风险、增厚收益，成为了同业存单指数基金经理们不得不面临的现实。有基金经理直言，今年以来市场波动的过程中，需要时刻注意同业存单的久期、杠杆和各类债券品种的再平衡，要既追求日常的交易增厚，也严格控制产品回撤。

有业内人士观察到，考虑到产品的风险收益特征，在流动性和收益性、波动性之间仍然较为平衡，在后续的市场波动中，同业存单指数基金仍有望受到更多资金青睐。在此过程中，超额收益相对稳定、回撤和波动控制相对较好的产品更值得关注。

基金经理的探索

今年以来，同业存单收益率下行，是同业存单产品不得不面临的现实处境。在此背景下，基金经理如何“精耕细作”才能增厚相关产品收益？

在管理存单指数产品时，永赢同业存单指数基金基金经理胡雪骥会立足于产品的特征和持有人的需求，特别注意把握收益和回撤的平衡点。“首先，基于较长周期的市场判断，决定产品的中枢久期相对于指数久期的超配或低配程度；其次，在市场波动的过程中，时刻注意久期、杠杆和各类债券品种的再平衡，既追求日常的交易增厚，也严格控制产品回撤。”

兴全基金称，公司根据市场流动性情况，利用久期策略进行组合收益增强，在此过程中也抓取确定性的交易机会。

兴银同业存单指数基金基金经理王深透露，管理好该类基金，一方面要自上而下，根据宏观环境、市场交易结构、资金面情况，判断存单、信用债、利率债的合理配比；一方面要自下而上，深入研究各版块资产，寻找性价比最优个券。

“存单方面在保障流动性的同时，要寻找一二级市场定价偏离带来的配置机会、期限利差变动带来的交易机会；信用方面，我们努力寻找高等级信用债的个券骑乘机会、一二级投标定价偏离带来的投资机会。”王深说道。

华东一家大型公募研究人士坦言，公司旗下同业存单指数7天持有自年初以来保持高仓位运作，基金在久期选择和杠杆操作上采用了相对偏积极的应对。对于所投资的信用债资产，严控信用风险，力争实现一定程度上的收益增厚。

投资者寻路

考虑到产品的风险收益特征，在流动性和收益性、波动性之间仍然较为平衡，在后续的市场波动中，同业存单指数基金仍有望受到更多资金青睐。

“随着进入低利率时代，同业存单指数基金相较于货币基金或能展现更强的竞争力。”前述华东大型公募研究人士指出，一方面，同业存单指数基金在久期和杠杆比例的限制较货币基金更宽松，另一方面，整体费率也较货币基金更具优势。

据Wind数据，目前市场同业存单指数基金综合费率平均为0.45%，低于全市场零售货币基金平均0.56%的费率水平。“在广谱利率调降的背景下，同业存单的收益率具有较高的性价比，值得关注。”上述研究人士称。

在他看来，在投资同业存单指数基金时，应该重点关注基金公司的固收管理能力，尤其是信用研究能力。具备独立信用研究团队的大型基金公司，产品出现信用风险的概率相对较小。此外，同业存单指数基金一般有7天持有期，投资者需做好相应的流动性安排。

鉴于同业存单指数基金主要投资标的是高评级银行存单，具有信用风险较低、低波动、流动性好的特点，适合风险偏好较低，有闲钱理财需求的投资者。但在具体的产品选择上，兴全基金建议投资者可以关注超额收益相对稳定、回撤和波动控制相对较好的产品。

天弘中证同业存单AAA指数7天持有基金经理田瑶也认为，选择该类产品主要关注波动性、流动性、收益性，因其配置跟踪相关同业存单指数，资产差异性主要体现在同业存单的交易能力，包括对不同级别银行主体的选择、久期选择等，因此，选择现金类产品管理经验丰富的公司是比较不错的选择。

“投资者可以关注一些固收产品规模较大的基金公司发行的产品，他们在产品的投资交易和流动性管理方面经验更丰富。”胡雪骥表示，除此之外，要结合资产的风险收益特征，选择持有期收益和回撤控制均较为突出的产品。

“因为同业存单指数仅有不到20%的基金经理自由操作空间，故我们需要考察基金公司在固收方面尤其是信评方面的实力，包括基金公司的固收产品业绩、规模等，以及同存基金经理的个人从业年限、信用研究经验、固收管理规模等。”上述华东中型公募基金经理认为，一般来说，建议投资者选择以固收领域擅长的基金公司，基金经理最好有百亿以上固收管理规模，擅长信评研究，同时同存产品的规模适中、变化不大且过往业绩表现靠前。

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